第一个受卫生事件冲击而“倒下”的国家出现了。

阿根廷债权人委员会（ACC）拒绝了阿根廷政府的415亿美元债务重组提案，这增加了阿根廷最早下个月陷入违约的可能性。ACC则呼吁阿根廷政府与债券持有人进行有意义的谈判。

阿根廷经济部长马丁·古兹曼（Martin Guzman）上周提出了该提案的框架，其中涉及约415亿美元的救济，主要是大幅减少利息支出。

ACC由阿根廷国际债券的持有人组成，ACC表示，它代表了各种各样的国际投资者，无法支持该提议，要想实现可持续的债务解决方案，就需要进行真诚的谈判。

“阿根廷在单方面债券重组提议之前所遵循的程序远远达不到债券持有人的期望。但只要阿根廷准备与债券持有人一道致力于真诚的谈判程序，就可以继续解决阿根廷债务危机。”

当地时间4月19日，阿根廷经济部长古斯曼在接受媒体采访时表示，阿根廷处在“事实违约”状态，目前无力偿还债务，所以才会提出全面的债务重组。他在讲话中强调，阿根廷已经在执行一项“假设没有外部信贷的计划”。

当地时间4月17日，阿根廷政府向阿根廷主权债券债权人提出债务置换方案。古斯曼当日指出，在给私人债券持有人的提案中，政府已经寻求“本金和利息扣除的最佳组合”，未来三年内阿根廷不会偿还任何债务，但在2023年会支付0.5％的息票。按照纽约法律，这笔息票相当于3亿美元 。

古斯曼强调称，“该提案被接受就解决了一个问题。如果没有，我们认为是处在一个事实违约的状态，对此我们有一个计划， 那就是阿根廷不再接收外部贷款。这并不是说要停止接受，而是无法获得，我们也不认为会获得外部贷款。”

古斯曼指出，“在卫生事件的背景下，对阿根廷而言，基于梦想和幻想制定经济政策似乎是愚蠢的。必须根据现实情况进行。” 而阿根廷欠国际货币基金组织（IMF）的债务在2023 年前无法偿还是事实，IMF已经了解这一点，他们发表的债务可持续性分析也反映出这一点。

阿根廷政府4月15日已向美国证券交易委员会（SEC）提交文件，拟发行516.52亿美元的新债券。

据古斯曼介绍，IMF认为阿根廷至少需要5年不偿付外债，才能恢复其外汇储备。与此同时，政府还在与IMF谈判一项新的协议，以偿还上届政府获得的440亿美元贷款。

根据阿根廷政府的债务重组提案，阿根廷在海外的债务共计662.38亿美元。

提案计划削减62％的债务利息，共379亿美元；减记债券本金36亿美元，即债务存量减少5.4％。宽限期为三年。新发债券从2023年开始支付息票，平均利率为0.5％，将逐步上升到可持续水平，但平均利率为2.33％，其中部分债券将从2022年开始支付息票。提案拟发行的十种新债券，其中五种以美元指定，五种以欧元指定，期限为10年到27年不等。

国际评级机构穆迪认为，阿根廷政府即将进行的大规模债务重组或导致投资者在主权债务上遭受重大损失 。

今年2月，IMF认定阿根廷的公共债务“不可持续”，需要通过债务重组，保持其公共债务可持续性。2018年，IMF与阿根廷政府签署了总额570亿美元的救助协议，在当时创下了IMF的救助记录。

IMF日前发布的新一期《世界经济展望报告》预测，2020年阿根廷经济将萎缩5.7%。在采取牺牲经济发展的“休克式”抗击卫生事件政策下，阿根廷就业、出口、债务等一系列问题已经逐渐凸显，经济发展前景堪忧。

阿根廷问题非“一日之寒”

冰冻三尺非一日之寒，此次阿根廷债务问题由来已久。

自从2018年初至今，阿根廷货币兑美元汇率已超大幅度贬值超70%。尤其在2018年5月至9月、2019年8月期间，阿根廷均经历了汇率暴跌和本国金融市场的大动荡。

自2018年来汇率大幅贬值期间，阿根廷股票市场也经历了三次明显的暴跌。2018年全年，阿根廷比索兑美元汇率跌幅达51.2%，MSCI阿根廷股票指数从年初单边下跌，全年跌幅同样高达51.7%。2019年8月，阿根廷金融市场再次剧烈震荡，阿根廷比索兑美元单月下跌55.2%，当月MSCI阿根廷股票指数重挫50.53%。

第三次在今年2月下旬至3月下旬，在全球股市大跌背景下，MSCI阿根廷指数自2月21日最高点1657.23跌至3月23日最低点827.30，跌幅达50.1%，而期间美国标普500指数跌33.67%。第三次暴跌显然受全球股票市场下跌共振影响更为明显，汇率价格波动相对前两次并不大。在6日其官方宣布债务延期后，当日阿根廷比索汇率波动也不大，显示其债务问题已在市场预料之中。

阿根廷问题的根源在于其基本面。长期不稳定的政治和经济政策下，货币贬值和通货膨胀交替的恶性循环从二战后就萦绕阿根廷至今。自2012年来，国际农产品(000061,股吧)价格单边走熊，长期依赖农牧产品出口的阿根廷贸易收支难以增长，深陷“中等收入国家陷阱”。内生增长动力不足，经济发展停滞不前，GDP同比增速在0%附近上下波动。而贫富差距分化、社会矛盾突出又进一步催化民粹主义盛行、政治不稳定，阻碍长远的经济升级转型政策实施。

“没有发达国家的命，却得了发达国家的病”。低增值和高福利导致阿根廷政府入不敷出，依赖借外债弥补财政赤字。2017年-2018年两年间，阿根廷外债规模迅速攀升，增长幅度接近40%，占GDP比重在2018年中就超过50%。

据阿根廷国家统计与普查局数据，截至2019年底阿根廷外债累计达到了2776.48亿美元，其中约62%的阿根廷外债属于政府，约26%属于非金融机构或企业，约9%属于央行，而截至2019年阿根廷的外汇储备仅为448.48亿美元，也即外债/外汇储备的比值高达6.18倍，比2018年的4.2倍再次高出一大截，这一数值已经远远超出了国际警戒的标准。

美元周期引爆新兴市场危机的逻辑

在阿根廷脆弱的基本面下，美元周期就成为引爆其债务问题的导火索。从图1也可看出，阿根廷汇率近两年内的两次快速贬值都伴随着美元指数走强。

历史上，新兴市场的每轮危机发生都与美元周期具有高度关联性，大部分的新兴市场危机事件都发生在美元强上升期或周期顶部拐点附近。

美元周期是全球资本在成熟市场和新兴市场之间流动的直接反映。其基本逻辑是：在全球经济运行过程中，成熟市场与新兴市场呈现出“跷跷板”效应。当全球实体经济处于上行周期，弹性更好的新兴市场相对发达市场能产生更高的投资回报，吸引全球资本流入，使得美元走弱；而当全球经济进入下行周期，资本在避险情绪影响下，又会撤离高风险的新兴市场回流至发达市场，从而推动美元走强。

而美元走势本身对上述资本流动行为又会有反身性的加强效果。美元走强会进一步加剧新兴市场资本流出，使得这些国家汇率承压，以美元计价的外债偿债风险上升。同时，资本流出造成国内流动性紧缩，引发股市下跌，并拖累实体经济。

自上世纪80年代至今，美元指数已经历两个完整的周期，目前仍处于第三轮周期的上升阶段。

今年3月，新冠疫情引发全球经济衰退风险与金融市场动荡下，美元一度出现流动性紧张问题，美元指数最高上摸103。不只是疫情会冲击新兴市场国家的经济基本面，强势美元下资本流出更会使其雪上加霜。尤其是那些经济结构单一、贸易和财政面临双赤字压力的国家，债务危机风险隐患上升。

除阿根廷，当前还有哪些国家面临较高的债务风险？

对此，我们可以借鉴东吴证券(在3月26日发表的相关研究结论。该研究将新兴经济体各国各经济预期指标（汇率、股指、国债收益率、疫情确诊人数），和风险防御指标（经常项目差额、外债占GDP比重，财政盈余指标、外汇储备覆盖率）进行了四分位划分，分别赋予1-4的分数。分别打分后计算综合平均分。

研究结论是，阿根廷、土耳其和巴西三国风险最高，欧元区的意大利、希腊次之，亚洲新兴国家除印尼外，整体风险较低。

来源：财联社、wind资讯、洪泰财富